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央行参事盛松成:不存在外汇占款绑架货币政策的问题

2017-12-2 19:39| 发布者: aqnejjhsjn| 查看: 568| 评论: 0|来自: 腾讯财经

摘要: 腾讯财经 作者 熊少翀12月2日,2017腾讯风云演讲暨原子智库年会在北京举行。针对市场近期对“外汇占款绑架货币政策”的担忧,中国人民银行参事、人民银行调查统计司原司长盛松成在活动上称,“这个问题并不存 ...

腾讯财经 作者 熊少翀

12月2日,2017腾讯风云演讲暨原子智库年会在北京举行。针对市场近期对“外汇占款绑架货币政策”的担忧,中国人民银行参事、人民银行调查统计司原司长盛松成在活动上称,“这个问题并不存在。”

他以1993年为例。在中国真正实行现代货币供给制度前夕的1993年,央行资产负债表显示,外汇1432亿元,仅占央行总资产的10%,而其他存款性公司债权(指再贷款、再贴现)为9610亿元,占比达70%。这导致当时物价走高。

1994年9月,中国物价增速同比高达27.3%。但外汇储备仅398亿美元,外汇占款很少。

“所以不能说外汇占款绑架基础货币,不能说外汇占款高了物价就上升了,历史证明不是这样。”盛松成说,事实刚好相反,某种意义上说,应该是货币政策“绑架”基础货币。

不过这个“绑架”要打引号。“当年中国不得不购买,不得不形成大量的外汇占款。如果不购买、不形成大量的外汇占款,就会导致汇率上升到5.5%甚至于5%,你说经济受得了吗?受不了。”盛松成说。

盛松成认为,问题的关键不在于外汇占款多还是少,而是央行是否通过货币政策调节经济。当年在人民币升值压力较大时,中国没有放任其大幅升值,而是由央行购买外汇,外汇储备和外汇占款自然增加了,但保持了人民币汇率地基本稳定,促进了中国对外贸易,使中国成为目前全世界最大的货物贸易进出口国,所以本质是外汇政策服务于国家经济发展的整体战略。

2014年下半年以来,中国外汇储备和外汇占款开始下降。为了保持货币供应的平稳增加,央行一方面通过降低存款准备金比率,提高货币乘数,另一方面通过公开市场操作、抵押补充贷款(psl)、中期借贷便利(mlf)、常备借贷便利(slf)、公开市场短期流动性调节工具(slo)等货币政策工具提供基础货币。

在外汇占款大幅增长阶段,央行可以通过央票发行等对冲操作部分,抵销外汇占款增长对基础货币的影响。

目前中国的金融去杠杆已初显成效。盛松成预计,中国明年仍将实现稳健的货币政策。“未来一段时间,市场流动性仍然会偏紧,市场利率将在高位振荡,人民币汇率保持基本稳定。”

盛松成预计,今年底美元对人民币的汇率应该在6.6左右。

该年会由腾讯网原子智库主办,年会主题系“风云演讲-时代际会,穿越不确定性——转型升级中的中国与世界。”

以下为盛松成演讲实录:

尊敬的各位嘉宾,各位朋友,大家下午好!

感谢腾讯对我的邀请,刚才我是从头至尾看了、听了各位专家的演说,我觉得腾讯这一次主办得非常好,短短的那么一点点时间,我们朱行长说他超了,他不应该说超了,他讲的太好了。我们各方面的从经济、金融总共才多长时间?不到2个半小时,经济、金融的很多专家都说了。

刚才朱行长主要是从美国的角度,因为美国是全世界的老大,这一点大家都承认。尤其讲到美国的股市的过去、现在、未来,同时也讲到了对其他国家,也讲到了对我们国家的影响。我接着这个话题谈中国的问题,因为无论是故事还是其他,最重要的一点就是流动性。现在最关心的就是在中国。因为货币供应量长期以来是比较高的,最高的时候达到接近30%,也就是在4万亿的时候。但是最近半年来我们都在一位数,刚刚过去的10月份M2创历史新低,只有8.8%,大家都比较担忧。

货币供应量是怎么决定的?决定于基础货币与货币乘数的成绩(音),我们国家货币供应量整个供应过程是比较复杂的,我想非常简单地回顾一下我们是怎么供应出来的,现在的情况会怎么样,未来会是什么趋势。最近大家也在讨论关于外汇储备、外汇占款,实际上其中有一个问题是什么呢?我们的外汇占款在下降,像这些东西如果给大家讲清楚,可能对未来的货币政策、利率、汇率走势是会有所帮助的。

这个是1993年末的人民银行资产负债表,这个比较一般是没有的,网上也查不到。因为我研究过比供给几十年了,这是我积累的资料。为什么用1993年的?因为我们国家的中央银行基本上真正成立是在九十年代中期,1995年通过人民银行法,真正把货币供应量作为中间目标是1995年左右的事情。1993年正好是一个节点,就是说是我们真正实行现代的货币给计制度的前夕。当时我们是怎么供应货币供给的?货币供给是基础货币与一个乘数的成绩,由于时间关系不讲乘数,乘数非常复杂,讲了肯定超时了。

我们看基础货币,基础货币最近的变化比较多。首先是资产负债表里面有一个叫做储备货币,储备货币实际上就是基础货币,它是有两部分组成。一部分是货币发行,也就是陷阱发行。还有一部分是其他存款性公司存款,怎么叫其他存款性公司存款呢?存款性公司包括银行、农信社都是存款,就是能把钱存到公司去叫存款性公司。但是保险、资管、正、信托都不是存款性机构,不能把钱存到那儿去。

存款性机构还包括中央银行,因为商业银行是把准备金都存到中央银行,所以其他存款性公司存款是指除了中央银行以外的所有的存款性公司。简单来说,就是法定准备金与超准备金。因为所有接受存款的公司都必须把法定准备金与超准备金交到中央银行去,超准备金是资源的。所以其他存款性公司存款,大家把它理解为法定准备金和超准备金。

资产和负债,负债里面的其他项目就不详细说了。大家只要记住基础货币由两部分组成,货币发行和准备金,其中包括超准备金与法定准备金。基础货币哪儿来的呢?基础货币的来源一定是资产方来源的,资产方来源的,我就不多说了,我说两个比较重要的。一个是外汇,外汇只占10%,所以我永1993年的数据。还有一个是对其他存款性公司债券,就是指再贷款、再贴现。当时我们外汇没有,非常少,只能用再贷款、再贴现,所以当时的物价特别高。因为再贷款、再贴现本身是没有实物,一般情况下是没有实物保证的,是中央银行直接发出来的,所以叫再贷款、再贴现。1993年外汇只有10%,但是再贷款、再贴现高达70%,这些都是创造基础货币的。

1994年物价特别高,高达27.3%,但是我们的外汇储备特别少。我们的外汇储备基数接近0,但是我们的CPI特别高,所以不能说外汇占款绑架基础货币,不能说外汇占款高了物价就上升了,历史证明不是这样的。我们当时没有外汇占款,但是物价这么高。所以根本的原因在于多少呢?不在于外汇占款是多还是少,而是中央银行是否通过货币的调节货币来调节经济,也就是说当年当人民币压力上升比较大的时候,刚才朱行长讲到我们实际上外汇储备大量增加的时候是从加入WTO以后,2000年、20001年大量增加了,当时被迫不得大量持续买进外汇,买进外汇以后就形成了外汇储备,同时在中央银行资产负债表上就表现为外汇占款,所以外汇储备和外汇占款是一个硬币的两个面。外汇储备增加一定是外汇占款增加的。当时为了保持人民币汇率稳定不爹不大量买进,外汇占款就不停增加了。

如果当时不去敢于,随便去的话,我们的汇率最高的时候达到过6.2%,如果不去过于干预,我们的外汇占款不可能到那么高。我们还会有那么高的经济发展吗?我们现在是多少呢?我们是全世界最大的贸易进出口国,其中本质上就是外汇占款服务于经济发展的整体战略。

同时我们还有一个办法,当我们外汇占款大幅度增加的时候,人民银行可以通过央票发行等对冲部分抵销外汇占款增加对基础货币的影响。当外汇占款大量增加的时候,央票发行恰恰是增加的。接着央票发行几乎等于零,因为外汇占款下降了,不需要了。

接着我们看2014年末,为什么用2014年末的资产负债表呢?因为2014年末正好是外汇占款也就是外汇储备最高的时候,达到了3.99万亿,所以当时的外汇占款达到了82%。我说1993年的时候只有10%,现在2014是82%,所以对其他存款性公司的存款只有40%多,当时是70%多。同时我们用发行债券,发行债券就是央票发行,所以并不存在用什么方法,我们是有办法收回来的,主要是为了调节经济。

再看刚刚公布的数据,刚刚公布的数据是什么样的?外汇占到了60%,而其他存款性公司又增加到了27%,刚才是4%,我们现在又增加到了27%。为什么呢?恰恰像有些人说的说反了,最近两年是外汇占款太少了,而是太多了,不是外汇占款绑架了基础货币,是外汇占款没法供应的。

怎么办?一方面我们调整了存款准备金率,2015年就5次下调了法定存款准备金率,2016年1次下调。同时还利用了所谓的PSL、MLF、SLF、SLO,这些是什么呢?变相再贷款、再贴现的工具来增加基础货币。

总体来讲,我们的货币政策实际上是为经济稳定、经济发展服务的。外汇占款是为货币政策服务的,一定要说外汇占款绑架基础货币应该是倒过来说的。某种意义上说,应该是货币政策绑架基础货币,当然一定要用打引号的。这个绑架是什么意思呢?当年我不得不购买,不得不形成大量的外汇占款。如果不购买、不形成大量的外汇占款,就会形成汇率上升到5.5%甚至于5%,你说经济受得了吗?受不了。现在是全世界最大的进出口贸易国,如果不是当时采取了合理的政策,我们达不到最大的进出口贸易国的。现在倒过来了,从4万亿美金下降到3.1万亿,怎么办呢?我们通过一系列变相的再贷款、再贴现工具,就就是PSL、MLF、SLF等等来供应基础货币。

最后我想说的是什么呢?并不是我们哪一种货币政策工具,而是中央银行是不是服从国家宏观条红的需要来调节经济。如果不调节根本不存在外汇占款的问题,如果调节一定会存在的。

最后我想说的是什么呢?简单来说,目前我们金融去杠杆已经取得了明显的成效,我预计明年仍将实现稳健的货币政策。未来一段时间,市场流动性仍然会比较偏紧的,仍然会比较紧的。市场利率还在高位振荡,最近振荡的比较厉害。我觉得人民币汇率会保持基本稳定,这也是今天要说的。年底美元对人民币应该在6.6左右,尤其是我最后一说句话,我觉得保持人民币汇率稳定在现在非常重要,为什么?因为全球经济都在复苏,负责我们允许人民币大幅度升值,就会全球经济复苏的这一波红利。一个月前我们到6.44,如果大量升值的话就会失去全球经济复苏的红利。当然大量贬值也不行,大量贬值对国内的信心等等是非常不利的,我们要维持人民币的基本稳定,预计年底在6.6左右,有的时候6.5多一点。5月份的时候我就上过,可能在6.5到6.6左右。

我说的这些话仅供大家参考。

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